ايمان حسن

تستخدم عدة مفاهيم مختلفة للدلالة على التدفقات النقدية للسهم (E)، من هذه المفاهيم:

1. ربح السهم EPS أو ما يعرف بنصيب السهم من الأرباح المتاحة لحملة الأسهم العادية.

2. نصيب السهم من التدفقات النقدية، حيث يتم تحويل صافي الربح إلى تدفقات نقدية باستخدام العلاقة الآتية:

صافي الربح + المصروفات غير النقدية ـ المصروفات الرأسمالية ـ التغير في رأس المال العامل + التغير في الديون طويلة الأجل.

ثم يتم تحديد نصيب السهم من التدفقات النقدية عن طريق:

1/2 القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية للسهم (E)

بعد تحديد مفهوم التدفقات النقدية، سواء باعتبارها ربح السهم أو نصيب السهم من التدفقات النقدية، يجب استخدام طريقة معينة لتوقع هذه القيمة لفترة زمنية معقولة.

1/2/1 طريقة السير العشوائي (النموذج البسيط)

تعتبر هذه الطريقة أبسط طرق التوقع للأرباح المستقبلية حيث تعتبر الأرباح المستقبلية امتداد للأرباح الحالية وبناءً عليه فإن:



مثال:
في المثال السابق حيث كان نصيب السهم من الأرباح (التدفقات) حسب التقرير المالي الفعلي لعام 1424 هو 20 ريال وأن معدل العائد المطلوب 8%، فإذا أفصحت الشركة عن أن ربح السهم عن الربع الأول من عام 1425 هو 6 ريال ويتوقع أن يستمر هذا النمو في الأرباح خلال العام.

في هذه الحالة يتوقع المستثمر في بداية 1425 أن يكون ربح السهم لعام 1425 هو 20 ريال ويكون السعر (20 ÷ 0.08 = 250 ريال) وعندما ترتفع الأرباح ربع السنوية إلى 6 ريال للسهم فإن الوضع الطبيعي لها أن يكون ربح السهم المتوقع لعام 1425 هو 24 ريال للسهم وبناءً عليه فإن سعر السهم يرتفع من 250 ريال إلى 300 ريال:


(4 × 6) ÷ 0.08 = 300 ريال

1/2/2 القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية:
تغطي هذه الطريقة في توقع التدفقات النقدية فترة زمنية أطول، كما تعتمد على خصم التدفقات المتوقعة بمعدل العائد المطلوب على الاستثمارات (أي احتساب قيمة حالية لهذه التدفقات)، كما تأخذ في الاعتبار التغيرات الممكنة في ربح السهم أو في التدفقات النقدية للسهم، وذلك بصرف النظر عن القيمة السابقة لمقياس التدفقات النقدية.





ومنها يتم حساب متوسط الأرباح المتوقعة بقسمة القيمة الحالية على عدد السنوات. حيث:

Pv : القيمة الحالية في بداية السنة.
n : عدد السنوات.
E : ربح السهم أو التدفقات النقدية للسهم.
r : معدل العائد المطلوب.

ويوجد جداول للقيمة الحالية سواء للدفعات المتساوية أو الدفعات غير المتساوية للأرباح أو للدفعات الفورية.

مثال (3)
على سبيل المثال إذا كانت الأرباح المتوقعة لثلاث سنوات هي: 24، 28، 30 ريال للسهم في نهاية السنوات 1425 ـ 1427، وأن معدل العائد المطلوب هو 8%.
في هذه الحالة يستخدم معدل العائد لخصم الأرباح المستقبلية لحساب القيمة الحالية للأرباح في 1/1/1425، وكذلك لحساب سعر السهم على أساس القيمة الحالية للأرباح المتوقعة.

القيمة الحالية = (24 × 0.9259) + (28 × 0.8573) + (30 × 0.7938) =
22.2 + 24 + 23.8 = 70 ريال


متوسط الربح المتوقع = 70 ÷ 3 = 23.3 ريال

سعر السهم = 23.3 ÷ 0.08 = 291 ريال

1/2/3 رسملة الأرباح في حالة معدل النمو الثابت:

تعتبر طريقة المتوسط المتبعة في الأسلوب السابق طريقة تقريبية لحساب الأرباح المتوقعة، لأن الأساليب التي تحدد الربح المتوقع بدقة تعتبر أكثر تعقيداً. في بعض الحالات قد يفضل استخدام معادلة تقييم سعر السهم على أساس افتراض وجود معدل نمو ثابت في الأرباح. في هذه الحالة فإن معادلة سعر السهم الأساسية تكون على النحو الآتي:



حيث G : تمثل معدل النمو في الأرباح.

فإذا رجعنا إلى المثال الأصلي حيث كانت الأرباح المتوقعة لعام 1425 هي 24 ريال ومن المتوقع أن تزداد الأرباح بنسبة 2% سنوياً في هذه الحالة يصبح سعر السهم = 24 ÷ (0.08 ـ 0.02) = 400 ريال.

2/2 ـ معدل العائد المطلوب: يختلف معدل العائد المطلوب من صناعة لأخرى ومن نشاط لآخر ومن شركة لأخرى بحسب درجة المخاطرة التي ترتبط بالشركة المعينة. ويتكون معدل العائد المطلوب لسهم شركة معينة من المكونات الآتية:

__________________